投资逻辑：

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2023年7月19日欧洲议会正式通过电力市场设计改革方案，方案将鼓励电网引入更多非化石燃料灵活性资源（如储能、需求侧响应），并通过容量市场等方式为其提供合理的投资回报，从顶层架构层面强调新型储能在构建可靠的能源系统中的重要作用。

根据欧洲储能协会（EASE）统计，2022年欧洲储能新增装机4.5GW，其中表前储能/户储分别为2/2.5GW；从表前储能装机区域来看，英国市场占比42%，是欧洲最大的大储市场，爱尔兰、德国、法国紧随其后，装机占比分别为16%、12%、11%。

欧洲大部分储能项目收入来自频率响应服务，随着未来调频市场逐渐饱和，欧洲储能项目将更多的转向电价套利和容量市场，目前英国、意大利、波兰、比利时等国已为储能建立容量市场机制，通过容量合同为储能收益托底。根据2022年意大利容量市场拍卖计划，预计2024年将新增1.1GW/6.6GWh电池储能系统，意大利将成为仅次于英国的第二大储能市场。

2020年英国政府正式取消单个电池储能项目50MW容量限制，大幅缩短大型储能项目审批周期，大型电池储能项目规划爆发式增长。目前已有20.2GW项目在规划中获得批准（已并网4.9GW），包括33个100MW或以上的站点，这些项目预计将在未来3-4年内完成；已提交规划的项目有11GW，预计将在未来几个月内获批；处于申请前阶段的项目有28.1GW。随着越来越多的可再生能源规划落地，可再生能源与储能共建项目也逐渐成为主流，2021年3542MW光伏备案项目中约有1725MW是与储能电池共建，配储的光伏电站占比达到48.7%，2020年该比例仅为30.5%。

英国大部分电池储能项目采取多种收益叠加的方式，包括辅助服务、容量市场和电力现货市场收入三大类。目前主要以频率响应服务为主，占项目收入的60%以上；容量市场由于可提供高达15年的长期合同，受到开发商和融资机构的青睐，推动了英国储能备案规模的增长；目前英国现货交易收入占存量储能项目的比例较低，近几年随着波动性可再生能源装机的增长，电网价格波动逐渐加大，预计未来电价套利空间将扩大。

根据Modo Energy统计，2020-2022年英国储能项目各类收入叠加平均值分别为65、131、156英镑/KW/年，2023年伴随着天然气价格回落，调频市场收入有所下降，我们假设未来储能项目年化收入维持在55-73英镑/KW/年（未包含容量市场收入），按照英国储能电站投资成本500英镑/KW（折合640美元/KW）测算，对应静态投资回收期为6.7-9.1年，假设容量市场收入为20英镑/KW/年，则静态回收期可缩短至7年以内。

根据欧洲储能协会预测，2023年欧洲大储新增装机将达到3.7GW，同比增长95%，其中英国、意大利、法国、德国、爱尔兰、瑞典为装机主力市场，我们预计2024年西班牙、德国、希腊等市场在政策支持下大储需求有望加速释放，推动2024年欧洲新增装机达到5.3GW，同比增长41%。

投资建议

欧洲大型储能电站的投资商大多为可再生能源发电商和跨国能源集团，目前国内公司主要通过与海外大客户直接签署供货协议进入欧洲大储市场，需要有海外储能项目长期成功运营经验，进入门槛较高，重点推荐已在欧洲有丰富项目运营经验的公司：阳光电源、阿特斯、南都电源。

欧洲储能项目收入来源比较多，不同市场可能产生互相影响，因此电站的运营方需要根据市场动态调整、优化交易策略，目前欧洲领先的储能电站运营/优化商既有第三方的交易策略优化商，也有电站开发商自己运营的交易平台，我们认为随着中国大储收益机制完善，国内储能交易策略优化商的重要性有望提升，重点推荐国能日新、东方电子。

风险提示

国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。

（来源：国金证券）