富凯摘要：面对1.15亿欧元并购的利好，股价却出现高开低走。

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作者|川扇假

中国的医疗器械产业起步晚、底子弱，因而在资本市场上就形成了两极分化，一个是聚焦某一领域，赚取行业护城河或者说是行业垄断的利润；另一个则是借助资本市场平台作用疯狂并购，把自己做成行业龙头。

迈瑞医疗就属于后者，其先后在纽交所和深交所上市，不断通过并购实现了产业链上下游资源的整合，虽然也面临一定的财务风险，但在赛道优势和资本支持下，迈瑞医疗一路风生水起。

为加强海外市场拓展力度，迈瑞医疗又发起对海外体外诊断公司高达1.15亿欧元的并购投资，只是二级市场先张后跌的反映耐人寻味。

并购出的行业龙头

迈瑞医疗7月31日晚公告称，拟通过全资子公司迈瑞全球（香港）有限公司及香港全球的全资子公司迈瑞荷兰以现金形式收购由Gorka Holding GmbH持有的DiaSys Diagnostic Systems GmbH（下称“DiaSys”）的75%股权，DiaSys及其下属子公司将纳入迈瑞合并报表范围，收购总价预计约为1.15亿欧元。

公开资料显示，DiaSys成立于1991年，总部位于德国，是全球知名体外诊断品牌，在生化试剂、质控品和校准品领域深耕30余年，有着丰富的经验积累；同时在欧洲、亚太和拉美地区均拥有生产基地。

迈瑞医疗总裁吴昊对外表示，迈瑞与DiaSys有着很强的业务互补性，通过这次收购，迈瑞将有效完善海外供应链平台，支持体外诊断业务向中大样本量客户群突破。

迈瑞方面也表示，DiaSys在生化领域的丰富经验积累也能给迈瑞生化业务带来协同效应。DiaSys具有IVD质控品和校准品的研发及生产能力，将帮助迈瑞完善体外诊断产品配套、提升产品检测系统性能。

迈瑞医疗同样成立于1991年建立，但和DiaSys持续耕耘于体外诊断领域不同，迈瑞医疗于2006年作为中国首家医疗设备企业在美国纽约证券交易所上市，2016年完成私有化于纽交所退市，并于2018年10月成功登陆深交所创业板。

从上市开始，迈瑞医疗就开启了并购之路。2008年，收购了美国Datascope生命信息与支持业务，拓展了海外生命监护业务市场，并获得部分关键技术。收购后，迈瑞获得Datascope 监护产品及美国、欧洲的销售平台和服务网络，向国际化方向转型，成为全球监护仪第三大品牌。

2011年开始，迈瑞医疗全面布局IVD、输注泵、骨科及内窥镜业务，并购深科股份、浙江格林蓝德、长沙天地人、杭州光典、上海长岛等一批公司，逐渐形成了全产业链优势。

在海外方面，迈瑞医疗也没有闲着，2013年收购高端医学影像领军企业ZONARE布局欧美市场业务，2021年收购Hytest完善IVD产业链上游。

现如今的迈瑞医疗，已经形成覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大医疗器械领域，并将业务延伸至微创外科、骨科耗材等领域。

按理说如此密集的并购和产业链扩张下，迈瑞医疗将面临很大的商誉压力和财务风险。然而实际上，直到2020年迈瑞医疗的商誉只有12亿元左右，公司商誉占总资产比重不足5%，此后收购Hytest后才让迈瑞医疗的商誉突破40亿元，商誉占比上升到12%左右。

而根据迈瑞医疗2023年一季度报告，迈瑞医疗货币资金为239.05亿元，经营性现金流净额为13.33亿元，对此迈瑞医疗表示，优秀的经营现金流是公司外延并购的重要基础，将根据业务规划加快并购。

究其原因，一方面迈瑞医疗的并购对象很少是初创孵化型公司，并购后就能够给公司带来利润；另一方面，获得资本市场支持的迈瑞医疗热衷以现金形式收购，真金白银的支付也让被收购公司不至于给出较高的溢价率。

业绩增长难阻市场反应

迈瑞医疗发布的2022年度报告和今年一季度财报显示，业绩增长都表现喜人，公司的收入、利润增幅均保持在20%以上，然而亮眼的成绩却没有能够在二级市场上得到良好的反响。

从2021年中，迈瑞医疗就结束了自2018年登陆深交所以来的股价牛市，虽然公司的业绩在疫情影响下依然表现突出，但是股价却开始逐步下滑，当前股价已经较公司高位时跌去30%。

作为国内医疗器械行业的龙头企业，迈瑞医疗在2020年受益于“新冠概念股”的加持，股价快速上涨，2021年7月1日攀升至历史高点498.5元/股，此时迈瑞医疗的市盈率已经超过90倍，市值超过6000亿元。

即便再积极的并购优质资产，增强公司综合实力，迈瑞医疗的业绩依然无法赶上股价上涨的速度，最终，戳破这层泡沫的，是公司从2021年开始的解禁潮，以及此后IVD产品参与带量集采的消息。

股东接连减持、集采冲击利润，迈瑞医疗虽然保持了业绩的持续增长，但是无法改变二级市场上市值的萎缩。

对此，迈瑞医疗的解决办法是向海外市场进军，由于国内体外诊断市场竞争逐步激烈，迈瑞医疗也开始将视线投向海外市场，接连大手笔收购海外资产，此次收购的德国体外诊断品牌DiaSys，目的就是开拓欧洲等地市场。

从收入占比看，2020年公司境外收入99.16亿元，占收入比例47.16%，到2022年虽然升至117亿元，但收入占比却下降至38.52%。

在7月31日迈瑞医疗公布并购方案当天，迈瑞医疗股价高开后迅速走低，最终以4.16%的跌幅收盘，在8月1日延续下跌走势。

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